近期國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)表現(xiàn)出期現(xiàn)走勢(shì)的明顯分化，現(xiàn)貨市場(chǎng)特別是產(chǎn)區(qū)價(jià)格呈現(xiàn)震蕩上行趨勢(shì)，而期貨市場(chǎng)則出現(xiàn)“逆勢(shì)”下跌。以09合約為例，5日開(kāi)盤(pán)即遭遇“毫無(wú)征兆”的大跌，2250點(diǎn)位這一關(guān)鍵支撐位也“瞬間跌破”?，F(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)形成鮮明對(duì)比，導(dǎo)致基差持續(xù)走強(qiáng)。當(dāng)然期貨作為現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的“發(fā)現(xiàn)工具”，其下跌的備貨必然有其相應(yīng)的邏輯。
就在5日市場(chǎng)就給出了一個(gè)看空邏輯的“標(biāo)準(zhǔn)答案”：
1.倉(cāng)單壓力，150萬(wàn)噸倉(cāng)單歷史同期高位，且去庫(kù)速率偏慢;
2.需求崩塌，生豬降重，蛋禽利潤(rùn)低，平衡表需求增長(zhǎng)被證偽;
3.成本下移，新季玉米成本線1900-2050;
4.替代效應(yīng)，小麥性價(jià)比偏低，但仍有部分性價(jià)比;
5.飼料廠庫(kù)存，飼料廠平均庫(kù)存天數(shù)30天，可以撐到新季玉米上市;
6.深加工淡季，玉米深加工企業(yè)利潤(rùn)低，停機(jī)不買原料。
不可否認(rèn)，上述六點(diǎn)空方觀點(diǎn)表面看似邏輯嚴(yán)密，然而深入探究后，不難發(fā)現(xiàn)其中存在一定的片面性和過(guò)于絕對(duì)的傾向。接下來(lái)，筆者將基于上述空方觀點(diǎn)背后的邏輯，提出十項(xiàng)深入的質(zhì)疑與分析。
1.倉(cāng)單壓力。根據(jù)大商所發(fā)布的數(shù)據(jù)，目前玉米期貨倉(cāng)單的注冊(cè)量達(dá)到152萬(wàn)噸，較上年同期的89萬(wàn)噸增加了63萬(wàn)噸。但從倉(cāng)單的角度來(lái)計(jì)算確實(shí)比同期壓力高出許多，但回顧歷史此種情形也絕非罕見(jiàn)。在 2022年同期其玉米注冊(cè)倉(cāng)單量同樣高達(dá)145萬(wàn)噸。而且就倉(cāng)單壓力而言，其終究要體現(xiàn)在現(xiàn)貨市場(chǎng)壓力上。而倉(cāng)單絕大部分比例均是存儲(chǔ)于北方港口，其與南北港口的庫(kù)存結(jié)合在一起來(lái)對(duì)比方才更有說(shuō)服力。如下圖所示倉(cāng)單以及港口庫(kù)存的總體情況，哪一年的壓力更大顯而易見(jiàn)。
2.需求崩塌。關(guān)于此點(diǎn)我相信是爭(zhēng)議最大的，就當(dāng)前玉米市場(chǎng)下游需求而言，僅玉米淀粉加工產(chǎn)業(yè)需求在進(jìn)入二季度后期之后較上年同期有所下滑。玉米下游消費(fèi)主力養(yǎng)殖端，尤其是生豬養(yǎng)殖，需求并未出現(xiàn)下滑，更談不上崩塌。如下圖所示，從飼料工業(yè)協(xié)會(huì)所統(tǒng)計(jì)的飼料產(chǎn)業(yè)以及玉米用量來(lái)看，同比上年均呈現(xiàn)出明顯的增幅態(tài)勢(shì)，在這樣的數(shù)據(jù)面前，玉米需求怎么就“崩塌”了呢?
3.成本下移。至于成本這個(gè)問(wèn)題已經(jīng)是多年來(lái)多方機(jī)構(gòu)用于錨定新季玉米開(kāi)秤價(jià)格的理論依據(jù)之一。成本絕非決定價(jià)格走勢(shì)的唯一要素，有時(shí)甚至?xí)粌r(jià)格所跌破(如2024年11月至12月所示)，而價(jià)格亦能遠(yuǎn)超成本之上。2020—2022年期間玉米價(jià)格高位運(yùn)行的態(tài)勢(shì)遠(yuǎn)高于種植成本。也正是因?yàn)槿绱瞬磐苿?dòng)地租快速上漲。因此用成本來(lái)錨定價(jià)格也是一個(gè)“偽命題”，種地可以賺錢同樣也可以賠錢。
4.替代效應(yīng)分析存在局限。僅以小麥替代為例過(guò)于片面，實(shí)際上，在此之前，玉米的替代物遠(yuǎn)不止小麥一種。包括糙米混合物、大規(guī)模的進(jìn)口谷物等等均是銷區(qū)市場(chǎng)的首選。而今年上半年包括玉米、高粱、大麥以及小麥四大能量谷物的進(jìn)口總量同比下降超過(guò)2300萬(wàn)噸，而另外一個(gè)主要的內(nèi)貿(mào)替代品糙米混合物更是完全地退出了市場(chǎng)，且從目前的時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，未來(lái)投放定向稻谷的概率越來(lái)越小。從替代的角度來(lái)看，其對(duì)于內(nèi)貿(mào)玉米來(lái)說(shuō)非但沒(méi)有一點(diǎn)利空效應(yīng)，從哪個(gè)角度看都是利多的。
5.飼料廠庫(kù)存。關(guān)于先不論飼料廠的庫(kù)存整體在30天這個(gè)數(shù)據(jù)背后的真?zhèn)??？紤]到今年玉米市場(chǎng)的購(gòu)銷模式，遠(yuǎn)期訂單式采購(gòu)形成的多為‘隱形庫(kù)存’，即飼料企業(yè)的實(shí)際庫(kù)存并非全部為現(xiàn)有庫(kù)存，而是包含大量遠(yuǎn)期訂單。一旦這些訂單被執(zhí)行，產(chǎn)區(qū)及港口的糧食庫(kù)存或?qū)⒀杆贉p少，從而對(duì)庫(kù)存緊張的企業(yè)產(chǎn)生進(jìn)一步的壓力。另外就是時(shí)間節(jié)點(diǎn)，目前的時(shí)間階段就算是華北產(chǎn)區(qū)上市再早也要一個(gè)月以上的時(shí)間，算上烘干、運(yùn)輸?shù)鹊龋?0天就足夠的結(jié)論顯然站不住腳。尤其是考慮到東北產(chǎn)區(qū)，作為主要玉米供應(yīng)地，其大規(guī)模上市要等到十月中下旬乃至十一月。這個(gè)30天庫(kù)存就足夠撐到新季玉米上市很難令人信服。
6.深加工淡季。眾所周知現(xiàn)階段正處于炎熱的夏季，而今年恰逢閏六月，高溫天氣可謂是遍布全國(guó)。加上目前正值暑期消費(fèi)的旺季階段，旅游、擼串、喝酒正當(dāng)時(shí)。在這樣的背景之下又談何為淡季呢?前期的停機(jī)主要是為了旺季以及即將到來(lái)的開(kāi)學(xué)季，企業(yè)所進(jìn)行的階段性常規(guī)檢修與調(diào)整。這樣的背景被解讀為深加工產(chǎn)業(yè)正值淡季、沒(méi)有需求著實(shí)要畫(huà)上一個(gè)問(wèn)號(hào)。
7.小麥托市持續(xù)發(fā)力。由于今年小麥的價(jià)格在華北黃淮地區(qū)與玉米價(jià)格幾乎處于同一水平，因此小麥價(jià)格的走勢(shì)可以說(shuō)是與玉米息息相關(guān)。而小麥在上市之初便在河南、安徽以及河北三大主產(chǎn)省陸續(xù)開(kāi)啟了托市收購(gòu)，截至目前三個(gè)省份已經(jīng)對(duì)外發(fā)布收購(gòu)庫(kù)點(diǎn)399個(gè)，最低收購(gòu)價(jià)的小麥累計(jì)收購(gòu)量超過(guò)600萬(wàn)噸。而且從國(guó)家糧食和物資儲(chǔ)備局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)來(lái)看，截至7月31日，小麥的收購(gòu)總量已經(jīng)達(dá)到8427萬(wàn)噸，反觀上年同期小麥、油菜籽以及早秈稻三大品類的收購(gòu)總量才4795萬(wàn)噸。麥?zhǔn)邢路降撞康暮粚?shí)同樣也對(duì)玉米價(jià)格提供了穩(wěn)步的支撐，這也是華北市場(chǎng)大幅下跌之后迅速回漲至前高附近的主因之一。
8.進(jìn)口拍賣利空效應(yīng)被無(wú)限放大。截至目前進(jìn)口玉米進(jìn)行了11輪的投放，投放總量約為268.8萬(wàn)噸，實(shí)際成交僅為113.8萬(wàn)噸，總成交率只有42%。且今日最新的拍賣成交率已經(jīng)跌至冰點(diǎn)——只有13%。在長(zhǎng)達(dá)一個(gè)月的時(shí)間里，僅成交了113.8萬(wàn)噸，相對(duì)于國(guó)內(nèi)月度近2500萬(wàn)噸的消費(fèi)規(guī)模而言，簡(jiǎn)直是杯水車薪，其利空效應(yīng)被極大地放大了。
9.閏六月擾動(dòng)，極端天氣頻發(fā)。近期臺(tái)風(fēng)竹節(jié)草殺了一個(gè)回馬槍，給華東乃至華南帶來(lái)了一波強(qiáng)降雨。其對(duì)于華北部分地區(qū)尤其是北京以及河北帶來(lái)一波連續(xù)的強(qiáng)降雨。而前期河南南部以及安徽中北部地區(qū)則是延續(xù)了夏收小麥的干旱氣候，包括玉米在內(nèi)的主要作物依然要依賴大規(guī)模的灌溉來(lái)維持生長(zhǎng)。同樣黑龍江部分地區(qū)在入夏之后同樣也是面臨著高溫少雨的氣候擾動(dòng)，總體來(lái)看，新作玉米的生長(zhǎng)情況并不理想，在此背景下，提前上市并大規(guī)模供應(yīng)市場(chǎng)變得更加困難，在顯性數(shù)據(jù)(南北港口庫(kù)存，山東到車輛)逐步暴露出偏緊的態(tài)勢(shì)之后，時(shí)間的推移能否導(dǎo)致某個(gè)區(qū)域出現(xiàn)極度偏緊的態(tài)勢(shì)仍待觀察。
10.宏觀調(diào)控。國(guó)家今年采取了諸多有效措施增加了市場(chǎng)流動(dòng)性。對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品而言，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，消費(fèi)者收入和購(gòu)買力提升，勢(shì)必會(huì)提升對(duì)基礎(chǔ)消費(fèi)品類尤其是農(nóng)產(chǎn)品的需求，其價(jià)格也將隨著產(chǎn)業(yè)需求的逐步恢復(fù)和增長(zhǎng)而得到支撐。