后期生豬存欄趨勢有望緩步微增：受環(huán)保影響較大的南方省份生豬存欄量持續(xù)下降，但經(jīng)歷兩年產(chǎn)能去化后，存欄降幅邊際遞減。同時，規(guī)模化企業(yè)和農(nóng)戶在東、華北地區(qū)大幅擴張，農(nóng)業(yè)部畜牧業(yè)司司長馬有祥指出，雖然2016 年環(huán)保禁養(yǎng)調(diào)減生豬3600 萬頭，但是大企業(yè)在東北以及內(nèi)蒙古建廠的產(chǎn)能如果完全釋放，將新增出欄1億多頭，彌補禁養(yǎng)拆遷、散戶退出帶來的市場空缺。預(yù)計17 年起，生豬存欄將呈現(xiàn)企穩(wěn)-震蕩-回升的走勢。

飼料：受益于生豬存欄上升及散戶規(guī)?；潭忍岣?，板塊業(yè)績持續(xù)高增長，估值有望提升。從總量看，生豬存欄回升帶動飼料行業(yè)銷量增速提升；從結(jié)構(gòu)看，散戶規(guī)?；苿语暳仙唐坊侍嵘A(yù)混料被全價料（配合料）替代的趨勢加速，利于飼料上市企業(yè)擴大市場份額；從盈利看，我們認(rèn)為，17 年玉米價格雖有階段性反彈，但預(yù)計整體仍維持低位，飼料企業(yè)仍將享受低成本紅利。同時，預(yù)計下游養(yǎng)殖景氣度將持續(xù)維持高位，養(yǎng)殖戶對于飼料價格敏感度較低，飼料企業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁能力較強。盈利有望維持高位，加上飼料企業(yè)進軍生豬養(yǎng)殖，17 年業(yè)績雙輪驅(qū)動將更為明顯。從估值看，板塊估值低于歷史平均水平。截至2017 年2 月16 日收盤，海大集團、新希望、大北農(nóng)、金新農(nóng)和禾豐牧業(yè)對應(yīng)17 年P(guān)E 分別為20.7/10.8/18.7/21.7/16.5X，而歷史平均市盈率水平分別為29.4/16.6/32.8/37.2/28.8X，均低于歷史平均水平。行業(yè)景氣度回暖在貢獻業(yè)績增長的同時，也有望帶動板塊估值上移。

動物疫苗：受益于規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)大幅擴產(chǎn)，高端市場苗行業(yè)快速擴容，放量可期。規(guī)模化企業(yè)是本輪補欄的主力軍，根據(jù)相關(guān)公告，僅養(yǎng)殖、飼料業(yè)相關(guān)上市公司未來2-3 年就將新增3200 多萬頭生豬供應(yīng)，加上本輪豬周期“存活”的散戶也在積極擴產(chǎn)，養(yǎng)殖規(guī)模化成都將大幅提升，利于動保行業(yè)升級，直銷苗有望放量，生物股份口蹄疫高端直銷苗16 年Q4 銷量增速即Q1-Q2 低谷（20%甚至更低）后，重新回到35%的水平。

投資建議：持續(xù)看好生豬后周期板塊，可布局行業(yè)景氣度向上的飼料板塊，推薦禾豐牧業(yè)、金新農(nóng)等；同時配置受益于規(guī)模化占比提升（結(jié)構(gòu)），高端、市場直銷疫苗空間增長的動物保健板塊，積極增持生物股份，關(guān)注中牧股份。此外，生豬價格維持高位，牧原股份有望以量補價兌現(xiàn)業(yè)績增長，17 年9XPE 具有較好的防御價值。