本輪豬周期第49月，離本輪周期結(jié)束估計還有1個月。7月豬價14.5元/kg，環(huán)比反彈上升0.1元。牧原和溫氏成本持續(xù)下降，利潤持續(xù)增長，溫氏養(yǎng)雞業(yè)務(wù)持續(xù)低迷一年，養(yǎng)雞年度累計虧損7億。本輪周期虧損月份26個，盈利月份上升到24個。預(yù)計9月是今年的豬價最低點，本輪周期結(jié)束。

1.7月豬價階段反彈

今年豬價持續(xù)強勢，春節(jié)后除了6月份短暫低于14元，月度基本下跌趨勢，從1月的15.4持續(xù)下跌到上月14.4，1-5月同比去年高0.5元，區(qū)別在于去年6月豬價直線拉升到9元，而今年震蕩下跌，主要是對應(yīng)能繁持續(xù)上升，9月對應(yīng)的能繁將達到階段最高點4080萬，豬價會出現(xiàn)拐點。

不過根據(jù)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)，能繁與豬價不匹配，豬價反映了市場的真實需求，很可能是能繁的數(shù)據(jù)存在虛高。按照農(nóng)業(yè)部6月底能繁存欄和生豬存欄，顯然高于正常供需平衡的4%，那么就與目前豬價的持續(xù)偏高不匹配。

能繁母豬變化是豬周期中長周期變化的基本邏輯。從連續(xù)3年的能繁持續(xù)下降邏輯來看，2025年比2023年能繁下降6%，豬價應(yīng)該高于2023年14.8，所以還是維持2025年豬價15.8元（2024年16.6元）的判斷，從1-7月豬價14.8元，7-9月14元推算，10-12月豬價可能要接近17-18元！！！

這個推測與農(nóng)業(yè)部存欄和能繁過剩存在矛盾。按照農(nóng)業(yè)部分析，下半年到明年上半年豬價或到12-13元，目前的情況似乎有點危言聳聽了。

四個豬周期的豬價走勢擬合：目前的豬價走勢仍在四個周期趨勢之內(nèi)，是否9月出現(xiàn)向上拐點，是判斷本輪豬周期是否結(jié)束的標(biāo)志。

期貨價格：生豬2509從3月的14.3下降到5月13.4，中間反彈后，目前下降到13.9，但感覺沒有下跌到位，但看現(xiàn)貨趨勢是否會持續(xù)下跌；2511上半年就出現(xiàn)背離趨勢，是賺差價的好機會，從3月的13.9下降到5月13.3（抄底位置），目前已經(jīng)反彈到14.2，如果按照之前的預(yù)測操作期貨，每手收益接近1000，尤其上月到本月上漲600點，如果按照上面保守推測的10-12月17元豬價，還有2000多點的上漲幅度（超過15%），這也是今年上半年開始的做空2509+做多2511策略，主要還是根據(jù)能繁變化。同時可以和2511一起做的2601，也從5月的13.6漲到本月14.4，比2511只低不到1%的漲幅。

2.豬周期趨勢變化

接上月分析，目前豬價變化與能繁的錯配有較大關(guān)系，也就是農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計數(shù)據(jù)存在較大偏差。原因也在上月分析，簡單羅列如下：

1.能繁增量有限。今年以來，巨頭上市量增長總量低于散戶退出量，導(dǎo)致整體能繁的下降幅度過大。

2.仔豬成本大幅下降。疾病控制良好，全年基本非瘟發(fā)生率不到1%，導(dǎo)致PSY大幅上升，仔豬生產(chǎn)成本大幅下降。估計平均仔豬成本從去年380下降到今年280元/頭，相當(dāng)于肉豬成本下降0.4元。

3.飼料成本持續(xù)低位。全球玉米、豆粕供給過剩，同比價格下跌14%和24%。

4.放養(yǎng)模式帶動資源整合，養(yǎng)豬效率提升。散戶養(yǎng)殖格局出現(xiàn)較大變化，以放養(yǎng)模式的崛起山東2000萬，放養(yǎng)或?qū)⒊蔀榈谌箴B(yǎng)豬模式，如專業(yè)育肥、專業(yè)繁殖（加上牧原仔豬訂單生產(chǎn)）、溫氏等仔豬出售業(yè)務(wù)大力增長，使得散戶競爭力失去信心而退出。牧原今年可能新增仔豬外賣1500萬，溫氏300萬。

5.低完全成本導(dǎo)致利潤豐厚。第一梯隊牧原、溫氏、神農(nóng)等12.5以下的成本，上半年單頭利潤都有250元以上；即使第二梯隊13元左右的成本，仍有單頭100元的利潤。牧原上半年利潤超100億-豬周期第48月

3.雙雄業(yè)績優(yōu)秀

養(yǎng)殖雙雄業(yè)績優(yōu)秀，歸功于成本下降。牧原和溫氏養(yǎng)殖1-7月實現(xiàn)利潤預(yù)計分別為133和49億（溫氏養(yǎng)雞虧損5億），單頭利潤269、280元。如果今年按照豬價15.0元計算，牧原和溫氏全年利潤約216、112億，如果按照豬價16元計算，全年利潤約300、130億。

7月份牧原上市量比溫氏多1.3倍，豬價和成本都是溫氏的98%左右，上市重高2%，單頭毛利低3%，肉豬利潤高1.2倍，牧原939萬仔豬利潤12億，溫氏182萬仔豬利潤2億，溫氏養(yǎng)雞虧7億，最后牧原利潤是溫氏的2.4倍。

從上市量來看，牧原和溫氏響應(yīng)農(nóng)業(yè)部穩(wěn)能繁，降體重的號召，肉豬產(chǎn)能上升不大，而且7月份上市量環(huán)比紛紛下降。但仔豬外面卻增量巨大。如牧原仔豬從2024年560萬，到今年7個月就外賣938萬，預(yù)計全年比去年多2倍，溫氏7個月182萬，比去年翻了8倍。這些低成本仔豬也是逼退散戶的主要因素。

關(guān)于估值：根據(jù)席勒估值法，8年平均利潤（統(tǒng)計2個豬周期）牧原和溫氏分別為99和52億，25倍估值計算，合理估值為2600和1300億，合理價格為49和21，買入價格打七折分別為35和15元。

從目前豬肉股票走勢來看，市場存在提前布局的情況，畢竟股市預(yù)期會比實體經(jīng)濟提前半年時間，同時實打?qū)嵠髽I(yè)的利潤擺在這里，9月份豬價即使有下跌，股票大幅下降的可能性已經(jīng)不高，如果9月份豬價下跌，或許合理價格8折是一個加倉位的機會，比如牧原和溫氏40和16元附近，但最多會加到15%，畢竟騰訊和茅臺有更低的估值。

4.本月交易

7月養(yǎng)殖股票無交易。

根據(jù)從2021年7月開始跟蹤的畜牧ETF指數(shù)，目前養(yǎng)豬龍頭合計收益23%（同期滬深300下跌15%，單持有養(yǎng)殖ETF凈值0.86，比養(yǎng)豬雙雄凈值低0.37），養(yǎng)殖總倉位目前為7%。對于目前畜牧養(yǎng)殖指數(shù)0.62的凈值，相對2021年的高點，目前還虧損14%，比起龍頭企業(yè)，ETF哪個收益更高一目了然？