豬周期難逃魔咒，生豬價大起大落，養(yǎng)豬行業(yè)卻又將迎來一家巨無霸上市公司。全球飼料及生豬養(yǎng)殖巨頭正大投資股份有限公司(簡稱“正大股份”)發(fā)起A股沖刺，擬在上交所主板上市。

正大股份近日披露招股說明書稱，將發(fā)行不超過5.67億股股份，不低于發(fā)行后總股本的10%，擬募集150億元資金，投入17個生豬產業(yè)鏈項目，此外42.37億元用于補充流動資金。

紅星資本局發(fā)現(xiàn)，正大股份現(xiàn)有生豬項目產能利用尚未飽和，卻又在大舉擴張生豬產能，未來新增產能恐消化不良。

泰國首富家族旗下企業(yè)

招股書披露，正大股份成立于1996年，注冊資本41.59億元，是國內規(guī)模最大的飼料生產商和生豬養(yǎng)殖企業(yè)之一。公司控股股東為正大畜牧投資，持有發(fā)行前65%的股份;而正大畜牧投資是正大集團在中國境內的子公司，故正大集團為公司間接控股股東。

正大集團(海外稱“卜蜂集團”)注冊地在泰國，成立于1976年，最早由華裔實業(yè)家謝易初、謝少飛兄弟于1921年在曼谷創(chuàng)辦的“正大莊”。目前已形成了以農牧食品、批發(fā)零售及電信電視為核心業(yè)務，同時涉足金融、地產、制藥及機械加工等行業(yè)和領域的多元化跨國集團公司，業(yè)務遍及全球21個國家及地區(qū)。

央視《正大綜藝》節(jié)目曾經火爆多年，成為一代人的回憶，當年與央視合作的便是正大集團。正大集團另有零售上市公司卜蜂國際在港股上市，但如今已提出私有化建議。

正大集團主要股東為泰國著名的“謝氏家族”，由謝正民、謝大民、謝中民、謝國民四兄弟家族組成，也是多年的泰國首富家族，持股比例分別為12.76%、12.63%、12.96%和 12.96%。雖然四人系兄弟關系，但四家族之間不存在一致行動關系，且正大集團任一股東持有或控制的股份比例均不超過13%。

正大股份由泰國首富家族控股

正大股份法定代表人謝吉人，為正大集團第二代掌門人謝國民之子，也是正大創(chuàng)始人謝易初之孫。謝吉人1964年出生，泰國國籍，現(xiàn)任公司董事長，同時也是正大集團董事長，還兼任了卜蜂蓮花有限公司執(zhí)行董事及主席，正大企業(yè)國際有限公司非執(zhí)行董事及主席，卜蜂國際有限公司執(zhí)行董事及主席，正大光明(控股)有限公司董事長等職。

正大股份的主要產品包括飼料、生豬及生豬屠宰產品。截至2020年末，正大股份在中國29個省、市、自治區(qū)擁有現(xiàn)代化飼料工廠84座、預混合飼料工廠6座、自有種豬繁育場97個、規(guī)模化商品豬育肥場近1800個，形成了深度覆蓋全國各地的生產經營網絡。

公司致力于全產業(yè)鏈一體化經營模式的打造，以飼料業(yè)務為發(fā)展起點，逐步在飼料廠周邊地區(qū)拓展生豬養(yǎng)殖和配套生豬屠宰業(yè)務。2018年飼料業(yè)務為公司收入主要來源，占比達到68.04%。此后生豬業(yè)務快速增長，到2020年，飼料業(yè)務和生豬業(yè)務分別實現(xiàn)收入238.54億元、183.14億元，分別占主營業(yè)務收入的52.66%、40.43%。

在中國市場已排不進前五

作為中國飼料工業(yè)化、畜牧養(yǎng)殖現(xiàn)代化的開創(chuàng)者和引領者，正大股份在飼料及養(yǎng)殖行業(yè)地位很高、名氣極大。但從其營收規(guī)?？?，正大股份在中國市場已經排不進前五名。報告期內(2018年-2021年上半年)，正大股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入281.71億元、318.79億元、456.92億元、239.46億元，其凈利潤分別為0.7億元、20.11億元、75.71億元、9.63億元。

圖為：公司核心財務數(shù)據

紅星資本局對比幾大行業(yè)龍頭去年的營收情況，正大股份營收已經遠低于超千億的新希望、700多億的溫氏股份，也低于海大集團、牧原股份和正邦科技，但高于大北農、唐人神、天康生物等企業(yè)。

報告期內正大股份的凈利潤起伏過大引發(fā)關注，如2019年凈利潤為2018年的28倍，2020年則為2018年的108倍。如此巨大的變動也引來證監(jiān)會質疑，要求結合報告期內生豬價格及供求情況、生豬行業(yè)未來發(fā)展趨勢，公司市場占有率及排名情況，同類產品的企業(yè)數(shù)量、主要競爭對手及其產品銷售情況，說明盈利能力的可持續(xù)性。

報告期內，正大股份生豬產量分別為433.45萬頭、423.01萬頭、438.52萬頭、294.20萬頭，產能利用率分別為86.6%、71.45%、68.14%、77.89%。可見生豬項目產能利用率遠未達到飽和，但公司仍傾向于繼續(xù)擴大生豬產能，未來新增產能否消化，這值得關注。

正大股份去年生豬出欄量，也遠遠落后于其他“養(yǎng)豬大戶”。2020年牧原股份生豬出欄量1800萬頭，溫氏股份、正邦科技出欄量均超900萬頭，新希望出欄量也超過800萬頭。

由于生豬及豬肉價格呈現(xiàn)出極強的周期性波動特征，生豬養(yǎng)殖業(yè)的毛利率也呈現(xiàn)周期性波動趨勢。2021年生豬及豬肉價格一路下挫，生豬價格跌幅超60%、豬肉價格跌幅近50%，目前雖有反彈但并未止跌。生豬及豬肉價格大幅波動，或對公司利潤率產生不利影響。

正大股份產能利用率尚未飽和，卻還要再投100多億元擴產，泰國首富家族能否沖刺A股成功，紅星資本局將繼續(xù)關注。