生豬周期理論上是蛛網(wǎng)模型的典型代表，且有“上漲周期短、下跌周期長(zhǎng)”的特點(diǎn)。近年來(lái)，伴隨市場(chǎng)格局的大幅變化，生豬周期也出現(xiàn)了一些調(diào)整。自2023年以來(lái)，行業(yè)逐漸進(jìn)入新的平衡，豬周期有重回四年周期的跡象。目前母豬10000頭以上的集團(tuán)產(chǎn)能占整體市場(chǎng)產(chǎn)能的40%左右，而母豬200頭以下的中小養(yǎng)殖主體產(chǎn)能已下滑至28%，不足三成。養(yǎng)殖業(yè)不斷向頭部企業(yè)靠攏，導(dǎo)致行業(yè)應(yīng)對(duì)成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力增強(qiáng)。盡管目前飼料原料端及疫病風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有發(fā)生，但再度出現(xiàn)類似2018年情形的可能性下降，豬價(jià)預(yù)計(jì)將重新回歸周期波動(dòng)強(qiáng)度及周期跨度。

圖為歷輪豬周期變化（2006年7月至今）

自2023年7月開(kāi)始，新一輪周期再度啟動(dòng)，至2024年8月份豬價(jià)已觸及本輪上漲周期的高點(diǎn)。理論上至2026年上半年，豬價(jià)將在下行周期中繼續(xù)消化目前冗余的產(chǎn)能。盡管每輪周期各有不同，但因國(guó)內(nèi)豬肉消費(fèi)市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，供應(yīng)仍是行情的主導(dǎo)因素，豬價(jià)暫未看到脫離豬周期的跡象。

從能繁母豬存欄數(shù)據(jù)及性能數(shù)據(jù)可推算出6月、7月、8月理論出欄量處于偏低位置，這主要受年初流行性仔豬腹瀉疫情影響，其中河南、山東兩省疫情最嚴(yán)重，發(fā)病數(shù)占全國(guó)總量的40%以上，四川及東北也受到波及。受疫情影響，年初仔豬死亡率顯著增加，7月、8月份商品豬供應(yīng)或出現(xiàn)缺口。四季度供應(yīng)預(yù)計(jì)將進(jìn)入持續(xù)增量過(guò)程，且因能繁母豬各項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)供應(yīng)壓力將持續(xù)釋放。

圖為當(dāng)月健仔頭數(shù)（涌益樣本）

2025年上半年生豬體重始終維持高位。相關(guān)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，上半年商品豬出欄均重為127.69kg，顯著高于過(guò)去5年同期均重125.49kg和去年同期均重124.41kg。一方面，上半年飼料價(jià)格維持低位，養(yǎng)殖成本下滑；另一方面，根據(jù)成本測(cè)算，最優(yōu)體重有一定提高，不論集團(tuán)還是中小散養(yǎng)殖體重均有所上升。體重的持續(xù)上行，雖然對(duì)上半年豬價(jià)形成了一定的托底作用，但也導(dǎo)致供應(yīng)持續(xù)后移。從絕對(duì)值來(lái)看，上半年生豬體重僅低于2020年和2021年同期，但這兩個(gè)年份生豬產(chǎn)能還沒(méi)有恢復(fù)，且2021年高均重曾帶來(lái)價(jià)格的大幅下跌。

圖為全國(guó)商品豬出欄均重（單位：kg）

二次育肥是重要的活體庫(kù)存，2022年及2024年二次育肥對(duì)行情造成了較大影響。今年2—4月二次育肥表現(xiàn)相對(duì)激進(jìn)，增加了生豬需求，整體豬價(jià)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。但作為供應(yīng)端，其增加了5—6月的市場(chǎng)出欄量，壓制了6月生豬價(jià)格。6月中下旬以來(lái)，二次育肥再度入場(chǎng)，市場(chǎng)看漲7月、8月生豬價(jià)格，也帶動(dòng)了當(dāng)下的需求。作為活體庫(kù)存，供應(yīng)或在8月、9月持續(xù)釋放。

總體來(lái)看，目前養(yǎng)殖端仍有利潤(rùn)，行業(yè)無(wú)主動(dòng)去產(chǎn)能動(dòng)力，預(yù)計(jì)供應(yīng)壓力長(zhǎng)期存在?？紤]2月出現(xiàn)仔豬腹瀉疫情，7月、8月出欄或小幅下滑，但幅度難與2024年7月、8月相比，整體影響偏溫和。集團(tuán)企業(yè)生豬出欄體重目前已逐步下降至合理區(qū)間，未來(lái)或有少量下調(diào)空間，但散戶生豬出欄體重不斷上行，且目前散戶及二育看好7月、8月行情，不排除出現(xiàn)集中出欄現(xiàn)象，擠兌之下，價(jià)格難以大幅上漲。

圖為不同規(guī)模自繁自養(yǎng)利潤(rùn)（單位：元/頭）

從周期角度來(lái)看，2025年仍處于豬價(jià)下行階段，從庫(kù)存節(jié)奏、季節(jié)性等角度分析，豬價(jià)向上突破難度較大，未來(lái)不排除重回10~20元/kg區(qū)間。雖行業(yè)成本有一定支撐，但在周期輪動(dòng)下，跌破成本線只是時(shí)間問(wèn)題。現(xiàn)貨價(jià)格高點(diǎn)預(yù)計(jì)在16000元/噸附近，lh2509合約價(jià)格高點(diǎn)預(yù)計(jì)在14500~15000元/噸，單邊操作建議以逢高做空為主，行情確定性低，短線為宜。