一、行情回顧

7月下旬至當(dāng)下的一個(gè)月，生豬期貨兩度沖高回落，第一次是7月下旬開(kāi)始跟隨工業(yè)品反內(nèi)卷政策的引導(dǎo)而上漲，11月合約由13460附近最高漲至14745，而后回落至13700，第二次是8月初情緒再發(fā)酵，由13700附近漲至14325，漲幅不及前期，而后在供需寬松背景下出現(xiàn)回落?，F(xiàn)貨方面，則持續(xù)弱勢(shì)，全國(guó)標(biāo)豬市場(chǎng)價(jià)由14.28降至13.69，肥豬市場(chǎng)價(jià)由14.53降至14.2，這是由于高溫抑制需求且出欄偏寬松。整體而言，市場(chǎng)預(yù)期的高價(jià)未能在8月出現(xiàn)，現(xiàn)貨弱勢(shì)持續(xù)拖累生豬期貨反彈乏力。

二、基本面分析

（一）市場(chǎng)供應(yīng)偏寬松，去產(chǎn)能趨于復(fù)雜

2022年11月能繁母豬產(chǎn)能達(dá)到4390萬(wàn)頭，處于高位，而后由于生豬出欄逐步增加導(dǎo)致豬價(jià)開(kāi)始回落，并降低能繁母豬數(shù)量。直到2024年4月，能繁母豬持續(xù)降低至3986萬(wàn)頭，期間豬價(jià)維持低位。2024年4-11月能繁母豬存欄月度環(huán)比回升至4080萬(wàn)頭，但豬價(jià)由于前期去產(chǎn)能利好，價(jià)格重心有所抬升。2024年11月至2025年6月，能繁母豬產(chǎn)能維持在4038-4042萬(wàn)頭之間，變化幅度有限，2025年6月最新數(shù)據(jù)為4043萬(wàn)頭，超出正常保有量3.7%。從絕對(duì)量上來(lái)看，市場(chǎng)供應(yīng)偏寬松。

從供應(yīng)與價(jià)格節(jié)奏來(lái)看，一般情況下，能繁母豬降存欄豬價(jià)也同步下跌，因按照10個(gè)月的出欄周期，豬價(jià)反應(yīng)的是前一個(gè)階段能繁母豬存欄增加導(dǎo)致市場(chǎng)寬松。2025年2月開(kāi)始，能繁母豬存欄小幅增加，豬價(jià)也開(kāi)始同步回升，但回升幅度有限，意味著前一階段，也就是2024年12月至2025年2月活3月，生豬去產(chǎn)能力度有限。除此之外，隨著養(yǎng)殖技術(shù)改進(jìn)和品種改良，行業(yè)平均PSY已從24頭提升至26頭左右，龍頭企業(yè)甚至達(dá)到32頭，行業(yè)生產(chǎn)效率的持續(xù)提升部分抵消了數(shù)量調(diào)控的效果。這意味著即使能繁母豬數(shù)量減少，出欄量也可能通過(guò)生產(chǎn)效率提升保持穩(wěn)定甚至增長(zhǎng)，使產(chǎn)能去化進(jìn)程更加復(fù)雜化。

（二）交易均重或有反復(fù)

引導(dǎo)降低出欄體重也是政策導(dǎo)向之一。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，6月開(kāi)始生豬出欄均重開(kāi)始降低，截至8月15日，均重由124.12公斤降至123.23公斤，近兩個(gè)半月維持降低態(tài)勢(shì)，這主要得益于政策端降重政策引導(dǎo)。上周多數(shù)省份生豬交易均重繼續(xù)下滑，但止跌企穩(wěn)或反彈區(qū)域開(kāi)始增加。價(jià)格方面，8月出欄仍以增加為主，價(jià)格表現(xiàn)弱勢(shì)。后續(xù)來(lái)看，一方面價(jià)格弱勢(shì)，屠企收購(gòu)小規(guī)格豬相對(duì)容易，屠企收購(gòu)小規(guī)格豬意愿或有增加，支撐小規(guī)格豬價(jià)，另一方面，養(yǎng)殖端仍有減重減欄意向，小規(guī)格標(biāo)豬均重繼續(xù)下降，并帶動(dòng)肥標(biāo)價(jià)差拉大，或?qū)е吗B(yǎng)殖端看好標(biāo)肥價(jià)差而有大豬壓欄意向。由此來(lái)看，不排除后續(xù)養(yǎng)殖端趁標(biāo)肥價(jià)差良好背景下多出欄大豬，進(jìn)而導(dǎo)致交易均重反復(fù)。整體來(lái)看，當(dāng)前降重速度并不快。

存欄結(jié)構(gòu)方面，截至7月，7-49公斤、50-89公斤、90-140公斤以及140公斤以上生豬存欄占比分別為33%、29.44%、35.74%以及1.81%，環(huán)比情況下的變化分別為-0.56%，-0.26%，-0.04%以及0.85%?？梢钥吹?，89公斤以下的中豬、小豬存欄占比繼續(xù)環(huán)比降低，但90-140公斤適重出欄生豬占比大幅增加，且處于2021年以來(lái)的高位水平。這意味著，未來(lái)兩個(gè)月生豬出欄量與供應(yīng)量仍在增加，市場(chǎng)供應(yīng)偏寬松。后續(xù)來(lái)看，隨著降重出欄，小規(guī)格豬占比降低，未來(lái)大規(guī)格豬供應(yīng)增加，或通過(guò)標(biāo)肥價(jià)差收窄施壓豬價(jià)。

（三）仔豬供大于求，價(jià)格或延續(xù)弱勢(shì)

7月以來(lái)仔豬價(jià)格維持偏弱，截至8月15日，7公斤仔豬價(jià)格由高點(diǎn)445.24元降至383.33元，已經(jīng)跌破400元整數(shù)關(guān)口，跌幅達(dá)到13.9%。當(dāng)前，養(yǎng)殖端售賣仔豬積極性不減，7月銷售量為55.16萬(wàn)頭，且仔豬出生數(shù)量仍在持續(xù)增加，7月達(dá)到566.25萬(wàn)頭，仔豬出生數(shù)量與銷售量均處于近年高位，仔豬市場(chǎng)整體供應(yīng)充足；下游價(jià)格下跌背景下補(bǔ)欄風(fēng)險(xiǎn)大，補(bǔ)欄情緒難有明顯好轉(zhuǎn)。短期仔豬市場(chǎng)供大于求局面難有改善，補(bǔ)欄情緒低迷，后續(xù)仔豬價(jià)格繼續(xù)下滑概率較大。

（四）需求有好轉(zhuǎn)

屠宰企業(yè)方面，8月以來(lái)屠宰企業(yè)開(kāi)機(jī)率與屠宰量穩(wěn)步上升。一方面，因8月出欄計(jì)劃增加，生豬供應(yīng)較為充沛，另一方面，氣溫有所下降，終端豬肉消費(fèi)好轉(zhuǎn)，此外，開(kāi)學(xué)前備貨也導(dǎo)致終端豬肉消費(fèi)好轉(zhuǎn)，部分屠宰企業(yè)訂單增加，支撐屠宰企業(yè)開(kāi)工率上漲。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，重點(diǎn)屠宰企業(yè)日度屠宰量由111030頭增加至117420頭，開(kāi)機(jī)率由26.83%增加至28.37%，鮮銷量也由642033頭增加至668997頭。銷售的暫時(shí)好轉(zhuǎn)以及生豬收購(gòu)價(jià)格降低，屠宰企業(yè)虧損小幅好轉(zhuǎn)，但仍處虧損區(qū)間。后續(xù)來(lái)看，隨著學(xué)校開(kāi)學(xué)，且氣溫下降后終端需求好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)后期開(kāi)工率仍有一定的增長(zhǎng)空間，并利好生豬需求。與此同時(shí)，可觀察到自6月開(kāi)始企業(yè)凍品庫(kù)存回升，庫(kù)容率由17.28%增加至17.52%。

（五）養(yǎng)殖行業(yè)盈利繼續(xù)收窄

隨著出欄熱情回升，8月供需處于寬松狀態(tài)，生豬均價(jià)仍環(huán)比下滑，同時(shí)導(dǎo)致養(yǎng)殖盈利降低，卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)全國(guó)自繁自養(yǎng)盈利平均為63.19元/頭，環(huán)比減25.82元/頭，鋼聯(lián)為11.8元/頭已經(jīng)持續(xù)6周環(huán)比降低。仔豬育肥理論盈利也將因仔豬價(jià)格下跌與飼料成本或繼續(xù)回落而降低。但考慮當(dāng)下養(yǎng)殖端減重陸續(xù)進(jìn)入尾聲，市場(chǎng)出現(xiàn)壓欄與儲(chǔ)備大豬動(dòng)作，小規(guī)格豬價(jià)格下跌后存在止跌傾向，屆時(shí)豬價(jià)或難以持續(xù)下跌。預(yù)計(jì)后續(xù)利潤(rùn)或難以繼續(xù)大幅下跌，不排除企穩(wěn)反彈的可能。

（六）價(jià)差走勢(shì)

現(xiàn)貨價(jià)差方面，由于降重出欄引導(dǎo)，養(yǎng)殖端持續(xù)減重，現(xiàn)階段大豬供應(yīng)相對(duì)減少，標(biāo)肥價(jià)差持續(xù)負(fù)向走擴(kuò)，截至8月15日，標(biāo)肥價(jià)差由7月下旬-0.25元/公斤走擴(kuò)至-0.51元/公斤。不過(guò)，現(xiàn)階段終端對(duì)大豬需求仍偏弱，也一定程度限制肥標(biāo)價(jià)差擴(kuò)大幅度。后續(xù)來(lái)看，一是學(xué)校開(kāi)學(xué)對(duì)需求端提供支撐，二是鎖著價(jià)格下跌，養(yǎng)殖端出欄節(jié)奏放緩，也能對(duì)價(jià)格提供支撐。預(yù)計(jì)標(biāo)豬價(jià)格跌幅與跌速或有降低，價(jià)差或有收窄的可能。相對(duì)毛豬，白條豬價(jià)同樣弱勢(shì)，導(dǎo)致毛白價(jià)差跌至4元/公斤左右，但毛白價(jià)差長(zhǎng)周期來(lái)看維持相對(duì)穩(wěn)定。

從基差來(lái)看，當(dāng)前主力轉(zhuǎn)移至11月合約。當(dāng)前9月合約即將進(jìn)入交割月，期現(xiàn)貨基本平水，后續(xù)或由現(xiàn)貨價(jià)格帶動(dòng)期貨價(jià)格走勢(shì)。對(duì)于11月合約，近期基差持續(xù)偏弱，因現(xiàn)貨價(jià)格下跌引導(dǎo)，基差由正轉(zhuǎn)負(fù)，當(dāng)前基差為-285元/噸，期貨略有升水。后續(xù)來(lái)看，去產(chǎn)能為主要邏輯，隨著價(jià)格下跌以及降重未完成，后續(xù)豬價(jià)企穩(wěn)后再去產(chǎn)能的概率較大，而在去產(chǎn)能背景下，近期或依舊承壓。

三、小結(jié)與展望

后續(xù)來(lái)看，8月適重豬供應(yīng)環(huán)比增加，中大豬壓欄性價(jià)比不高，養(yǎng)殖端出欄情緒偏強(qiáng)，供應(yīng)偏寬松，而后續(xù)學(xué)校開(kāi)學(xué)與中秋備貨，屠宰企業(yè)開(kāi)機(jī)率與屠宰量穩(wěn)步增加，疊加豬價(jià)下跌后，市場(chǎng)存在惜售情緒，或給予期現(xiàn)貨價(jià)格一定支撐，短期豬價(jià)或震蕩為主。不過(guò)現(xiàn)貨弱勢(shì)，或繼續(xù)拖累豬價(jià)，預(yù)計(jì)短期反彈乏力，下方則需關(guān)注前低13700附近支撐力度。與此同時(shí)，下半年生豬供給增量預(yù)期仍存，配合去產(chǎn)能，下半年供應(yīng)仍存增量空間，并限制豬價(jià)上方空間，未來(lái)需要看生豬去產(chǎn)能的兌現(xiàn)情況。僅供參考。

劉琳，長(zhǎng)安期貨研究員，西北大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)碩士，進(jìn)入期貨市場(chǎng)以來(lái)一直專注于玉米、生豬期貨研究，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)有系統(tǒng)的了解，善于結(jié)合統(tǒng)計(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)分析農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈，并從基本面信息和政策指導(dǎo)中預(yù)測(cè)行情走勢(shì)。